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滨海投研 | 地方政府债如火如荼,水泥基建成最大赢家!

日期:2019-03-22 浏览次数:186

地方债热度飙升

地方政府在如火如荼地发债:浙江、山东、湖北发行了超过一千两百亿元巨额的地方政府债券,这是仅8月31日一天的发债量,直接导致财政部政府债券发行系统瘫痪。不过即便如此,也阻挡不了地方政府的热情,比如湖北直接改用书面形式来公布债券发行应急投标书。

这一系列的发债热潮,已经达到了惊人的规模——截至八月底,地方政府累计发行约三万亿元债券。按照财政部要求以及年初设定的近四万亿元发行计划,还有近一万亿元的地方政府债券将主要集中在九月完成,加上7月的7569.5亿元、8月的8830亿元,今年三季度累计发行地方债高达2.6万亿元。

资料来源:财政部、各省财政厅、中国债券信息网

注:广东省新增限额不含深圳市 223 亿元,内蒙古新增限额未区分专项债和一般债, 山东、西藏未公布具体限额

现象级的发债量背后

政策铺垫是主要成因

早在上个月,银监会就下发通知,要求地方政府债券将参照国债和政策性金融债,不再对银行承销比例有20%的上限。也就是说,银行在地方债方面,可以大胆放开投资地方政府债券!经历了这半年去杠杆带来的沉寂,地方债如火如荼地重新上路了。

地方债,是地方政府及地方公共机构发行的债券,换句话说,就是地方政府为筹集资金,向银行机构借钱欠下的债务。这些举债回来的钱,一般用于交通、通讯、住宅、教育、医院和污水处理系统等地方性公共设施的建设,以当地政府的税收能力作为还本付息的担保。

按照银监会“16号文”里规定,商业银行投资部门投资于本行所主承销债券的金额,不应超过当只债券发行量的20%。此前地方政府债券适用于此规定。

资料来源:财政部官网

此项政策,是变相调低了地方政府债券的风险权重。因为由于国债有国家背书的刚性兑付,一般被认为是无风险债券,不存在任何比例的限制。如果银行承销地方债也被认为是参照国债的零风险权重,那相当于从信用级别上暗示人们,地方政府债券风险为零,并且利率高于国债和国开债。

有这项背书,银行就可以放心的投资入场并加大资金量,所以地方债发行规模也将继续扩大,发行量将继续增长。

地方债的风险权重是否会降低至零

债券的风险权重,是衡量投资产品总体风险的一项指标。一般来说资产通常会被分为现金、证券、贷款、 固定资产、无形资产等,各类资产的风险不同。为保障银行资产运营的安全性,不同风险资产就被央妈设置了不同的风险系数。依据我国的《商业银行资本充足率管理办法》,商业银行的资产分为0%、20%、50% 和100% 四个档次。资产风险权重越小,其安全性越高,如现金及现金等价物的风险权重为0%。地方债的风险权重一直是20%。由于银行需要预留相应的流动资金,以应对风险可能会带来的损失,防止银行因为资金链断裂破产而风险权重就决定了预留多少。

前段时间各大财经资讯消息称,财政部要把地方债风险权重调降至零,也就是说要标示地方债是无风险的。以此释放2~3万亿的资金。这是什么概念呢?截止7月末,商业银行持有的地方政府债余额约为16万亿(不包括下文提到置换以后的债券)。如果将地方债的风险权重统一降为0的话,16万亿 x 20%,相当于商业银行可以释放出3.2万亿的资金,再用于地方政府贷款。

不过消息一出,被认为是要搞大水漫灌,其他意见四起。最终地方债的风险权重名义上没有直接调低,而是通过变相途径达到调低的效果。

这么庞大的资金投向哪里呢?

答案是基建行业

按照发债投标书显示,这些数万亿计的资金,除了用来置换债务,还将主要用于土地储备、棚户区改造、收费公路、水利建设、学校建设、环境保护等基建项目,重点支持乡村振兴、粤港澳大湾区、京津冀协同发展、长江经济带等重大战略。也就是说,发这些债主要就是用来还旧债以及搞基础建设。所以说未来几个月,基建及相关行业将是最有钱的行业,也将会支撑起四季度中国经济的增速。

8月中旬,财政部就发文要求地方政府加快地方政府债券发行,也就是说,财政部催着地方快点借钱。并且官方进行建议,不仅这些债券的投标利率比同期限国债的收益率上浮40个基点,而且还给予免税的优惠。所以,这次财政部是在多方面都地方债给足了政策:发行限额放开,信用背书做足,连收益率都给调上去了。

于是地方政府新增债券发行提速,这也就出现了文章开头描述的惊人的发债量。由于上半年消费、投资、固定投资不振,要刺激经济,基础建设是最后一个放水闸口,这是固定投资的三个组成部分之一,剩余两者是制造业和房地产。

基建行业里,水泥一直备受瞩目

提到中国的基建行业,人们往往开始用另一个颇具喜感的新词来形容——“基建狂魔”。中国也确实不负这个称号:截止到2017年,全球吞吐量排名前十的港口,中国占了七个席位。中国的铁路里程12.4万公里,世界第二;高速公路里程达到13.1万公里,世界第一;2017年内共有144栋高层建筑完工,是有记录以来最高的一年,在中国境内完工的高层建筑达到了76栋,在所有国家中居于首位。不仅从数量上,中国的基建在质量和水平上也有目共睹:世界上第一高桥、最长跨海大桥、跨径最大的钢拱桥、最长的海底沉管隧道、跨度最大公铁两用大桥等创纪录的桥梁,都出自中国之手;中国的高铁享誉全球,远销海外;全机械自动化的“无人码头”也顺利开港,技术同样全球领先。中国的基建行业正在逐步走出国门、不断输出,抢占全球市场。

整体来看,中国的基建行业,包括中国建筑、中国交建、中国中铁等巨头,无论是成本、效率,还是运营经验,都具有一定的优势。所以大众一般觉得这些巨头是行业里利润最高的,但其实不是的,一组数据可以说明:

资料来源:公司公告

我们可以看到基建巨头毛利率基本在10%左右,净利率基本在3%以下,这是在整个行业里非常低的,但是他们仍然是代表中国基建最高水平。因为作为国企本来就不可避免的拥有效率低下的特点,同时这类企业担负着国家基础建设的责任,盈利并不是首要目标,更看重工程质量和安全性。

事实上作为基建行业不可或缺的原材料,水泥行业的利润率一直是最可观的:

资料来源:公司公告、Wind

这是A股申万行业分类中所有水泥类的上市公司,我们可以看到行业平均的毛利率为27.72%,净利率为13.56%,远高于中字头巨头们的财务指标。

随着基础建设的回暖,水泥的需求和价格都十分看好,上半年全国水泥产量约 10.0 亿吨,42.5 水泥含税均价约 418 元/吨、同比上涨 78 元 /吨。

资料来源:wind行业数据

水泥行业里,技术壁垒最高的添加剂细分行业更是优质中的首选。混凝土添加剂又叫外加剂,是混凝土制造中不可或缺的原料,在拌制混凝土过程中掺入用以增加强度,调节凝结时间、硬化性能,耐久性等等,掺量一般不大于水泥质量的5%。大型的基础建设工程如桥梁、道路、水电站、核电站等,需要很大的承压强度和延展性,普通的水泥是不可能达到的,必须要使用添加剂。

混凝土添加剂2017年行业细分领域规模已达700亿元,加上地方债的发行,基建的回升,一带一路带来的旺盛的基建需求,市场规模将进一步扩大目前国内行业内集中度非常低,龙头企业才占到7%的市场份额,发展空间巨大。

滨海金控最近投资的克来斯特,就是业界优质的混凝土添加剂公司,净利润增速高达165.03%,2017年毛利率达39.87%,远高于同行业竞争对手红墙股份和科之杰,较行业龙头苏博特高出2%。另外,公司技术行业领先,产品得到了CRCC铁路的认证及核电体系的认证,现在已成为中字头国企等大型工程建设单位的合格供应商,目前在供项目达50多个,同时克来斯特还拥有可优先参与单位项目投标的资格应用于高端基建领域,供货于大型基建项目,已经参与的有港珠澳大桥、三澳核电站、大广高速等。

作者:滨海投研部 吕廷廷

编辑:滨海君


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