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滨海投研 | 宏观经济专题——税务篇

日期:2019-03-22 浏览次数:144

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在私募基金投资领域,“税”应是2018年的关键词之一。一方面,中国经济下行压力大,为提振经济,政府出台了众多减税降费措施,并计划2019年进行更大规模减税,未来相关政策利好有望带动经济回暖,资本市场对此也密切关注;同时,私募基金税收问题在2018年曾引起广泛热议,随着政策落地,也稳定了市场信心。基于此,我们对这两个备受关注的问题进行了分析解读,可参见如下。

一、减税降费

1、广义宏观税负长期高企,有较大减税空间

根据2017年年度数据,中国狭义宏观税负(税收/GDP)达17.45%,广义宏观税负(一般公共预算收入+政府性基金收入+国有资本经营收入+社保收入)则达34.18%,非税部分负担重,广义宏观税负已与发达经济体美国(31%)、日本(33%)相当,处于较高水平,仍然具有较大的减税空间。

2、政策陆续落地,持续加码

2018年经济下行压力大,减税呼声日趋强烈,政府部门响应市场诉求,推出众多减税降费措施,包括增值税税率下调、个税改革、提高小规模纳税人标准、研发费用加计扣除范围扩大等多举措,按财政部口径,2018年实际减税降费规模达1.3万亿元。从公共预算收入、增值税收入等指标增速观察,下半年均显著下滑,减税降费红利已逐步释放;10月份施行的个税改革效力也逐步显现,全国个人所得税10月份、11月份实现环比减少8.93%、25.39%。

表:税收指标同比增速

△ 数据来源:WIND,滨海金控整理

2018年12月中央经济工作会议,定下了2019年更大规模的减税降费基调;2019年1月9日召开的国务院常务会议旋即决定推出新的小微企业普惠性减税,相关措施于1月18日正式发布,预计三年内将为小微企业减负达6000亿元,惠及95%以上纳税企业。可以看到为应对经济下行,相关减税政策发布逐渐加快、持续加码;调控方向也进一步深化,2018年至今,从增值税、小微企业及高科技企业、研发费用抵税等方面进行宏观调控,引导经济结构变迁。预测2019年经济政策将由减税降费主导,利好空间值得期待。

3、减税提振消费,推动经济回暖

中国经济“三驾马车”中,出口面临国际形势的不确定性,投资则边际效应逐步递减,当下主要依靠消费支出拉动GDP,2018年各季度消费支出GDP累计同比贡献率均维持在78%左右,是经济增长最主要的支撑;然而,消费本身也不容乐观,受房贷挤出影响,居民消费能力下降,社会零售额增速呈持续下滑,消费亟待提振。

图:GDP累计同比贡献率(%)

△ 数据来源:WIND,滨海金控整理

图:社会零售总额同比增速(%)

△ 数据来源:WIND,滨海金控整理

减税降费,是刺激消费增长的主要路径。根据经济学理论,减税将通过提高居民收入以及降低消费品价格两个路径刺激消费增长。在收入端,通过减轻个体税负,将提升居民可支配收入,提升消费能力;减轻企业所得税负担,则提高企业利润、降低经营成本,不仅有利于保障职工就业,也可间接提升职工收入,达到刺激消费作用。而消费品价格端,降低增值税、消费税等流转税税负,则有助于降低消费品价格,刺激消费量。

70年代,美国经济陷入滞胀,1981年里根政府通过以税改主导的一系列政策,推动美国经济走出滞胀,迎来了美国史上最长的持续繁荣时期。里根税改主要对个人所得税、资本利得税进行了大幅下调,企业所得税也有较大的减免,总体上聚焦个人税负的减轻,增加了居民可支配收入,对消费形成了明显的促进,个人消费支出GDP同比拉动率自1980年的-0.19%,上升至1983年的3.51%,直至1989年均能保持稳定的较高水平,居民可支配收入、失业率均能在较长一段时期内维持较好的表现,税改对消费、经济增长形成了持久而显著的推动作用。

图:个人消费支出GDP同比拉动率(%)

△ 数据来源:WIND,滨海金控整理

图:美国人均年可支配收入同比增速(%)

△ 数据来源:WIND,滨海金控整理

图:美国失业率(%)

△ 数据来源:WIND,滨海金控整理

美国的税收体制主要以个人所得税为主,着重个税减负,而中国税收体制主要以增值税和企业所得税为主,2017年增值税、企业所得税收入占比分别为39.05%、22.25%,个人所得税仅占8.29%,直接对个税进行减免空间有限,而增值税、企业所得税的减税空间更大。现阶段,进一步减税政策预期主要集中于增值税“三档并两档”以及所得税税率下调。其中,增值税作为价外税,最终税负由消费者个人承担,增值税税负降低能带来消费品价格下降,促进商品流通,从价格端提升居民消费能力。而在生产端,所得税及增值税的减负,也能给企业带来经营成本下降,拉动企业再投资或提升职工收入水平。虽然中美税改细节有所不同,但最终仍将落到实体经济,提振消费,推动经济回暖,异曲同工。

4、财政调配空间仍足,减税空间可期

减税降费是一个确定的政策趋势,当下更受关注的是有尚余多少的减税空间。12月中央经济工作会议指出2019年实施更大规模减税降费,意味着1.3万亿元以上的减税规模,市场预期集中于1.3~1.5万亿,聚焦于增值税、企业所得税减免。中国减税空间主要受3%的赤字率软约束,2018年赤字率下调至2.6%,若2019年上调至3%,预计新增5600亿元规模赤字空间;同时,考虑经济下行,政府收入增速或下滑,更大规模减税可能面临财政压力。我们认为,相较对减税规模作出具体预测,关注政府仍有多少的财政余地可能更为切实,经梳理,政府仍有较充足的财政调配空间,可保证一定的减税规模,减税空间可期。

(1)政府支出节流:2019年1月国务院第二次全体会议上李克强总理再次强调压缩政府和部门一般性支出,“带头过‘紧日子’”;财政部部长受访时也表示进一步缩减政府一般性支出,压减5%以上,严控“三公”经费;从人员精简上看,2019年国考招录人数已缩招49%。预计在减税降费环境下,政府支出将从“三公”经费压缩、人员精简入手,实现缩支“节流”,为财政留空间。

(2)社保补贴缩减:2017年社保基金结余9784亿元,同时获财政补贴4955亿元,出现了结余和补贴并存的乱象,该情况系因全国统筹单位多、统筹层次不高所致,预计随着社保统筹规范,可较大程度地缩减财政补贴力度。

(3)国企利润上缴:国有企业分别通过“非税收入”和“调出资金”两个项目上缴利润,2017年上缴4805亿元,而2017年去产能背景下国企受益,利润总额达2.9万亿,上缴比例低,且考虑利润返还,实际上缴比例更小。2018年6月的十八届三中全会提出提高国有资本收益上缴公共财政比例,2020年提高至30%,更多用于保障和改善民生;根据2019年1月财政部数据,2018年国企利润总额达3.39万亿,若将30%上缴财政,规模非常可观,将显著充实财政。

(4)专项债发行:2018年专项债发行规模达1.35万亿元,同比增长68.75%,预计随着地方政府违规举债清理,债务治理渐趋平衡,在债务规范管理下,2019年专项债规模将达2万亿元以上,以弥补基建资金缺口,对冲土地收入下滑,以为减税降费政策留出财政空间。

此外,参照里根税改,中国当下相对宽松的货币环境和减税降费或有政策联动意味。里根税改成果显著,但并非一蹴而就,一方面,税改红利释放是个长期过程,有滞后性,另一方面,税改导致赤字扩大,长期利率上行,抵消了税改影响,故1982年美国经济出现再次衰退。1983年美国经济复苏,除了税改释放,也叠加了低利率因素,1983年,联邦基金利率较80年代初的高点下降了1000bp,全年M2同比增速达10%,较宽松货币环境叠加积极的财政政策,缓解赤字压力,带动经济走出低迷,该经验也和小布什初税改相似,均是“税收减免+宽货币”,拉动经济触底反弹。

而2019年初,中国央行降准100bp,政府督促专项债尽快发行,货币环境趋宽松,为政府资金来源留出空间,再叠加积极的税收政策,或能实现类同美国税改的复苏效用。税改利好释放是个长期的过程,历经调整期阵痛后,预计中国经济将逐步走出低迷,前景仍较为乐观。从投资角度而言,下行周期资产价格处于低位,在周期底部进行逆向投资,等待经济复苏,也能享受较高的资产增值空间。

二、私募行业相关税务

1、政策规范落地,持中性态度

2018年与私募行业相关最大的税务动态系有限合伙LP个人所得税的规范落地:过往各地政府(北上深津等)为吸引创业投资,普遍为创投有限合伙LP按20%的税率征缴所得税,部分地区推出如“基金小镇”、“创投小镇”政策,提供进一步的税收优惠(税收返还、税收减免等);创投合伙企业也多注册在享有税收优惠的地区;从整体层面看,过往LP实际适用所得税率并不高于20%。针对各地较为混乱的局面,8月份国税总局发文规范,意在“纠偏”,但引起较大争议;12月份的国务院会议及1月份的财政部通知,确定可选按20%税率缴纳个人所得税,让市场吃下“定心丸”,政策终于落地。

对于该政策,我们认为更多的出于规范性的顶层制度设计,针对各地政策进行统一,实际应用中,对单一项目LP并没有进一步的税负减免,实际税率并无降低,在对税率确定规范后,其他更大力度的优惠政策可能会逐步收缩。同时,该政策适用5年,保留了按“个体工商户生产经营”缴纳的选择,也为了未来规范化、税率回升至“0%~35%”阶梯税率留下了政策回旋余地。故对于税率的确定,我们持中性态度。

2、征缴趋严,高净值群体或面临更大税收负担

2018年系个税改革力度较大的一年,随着12月个税细则发布,诸多优惠政策逐步落地,但新个税办法本身是对税收征缴的进一步规范,应注意到背后征缴趋严的趋势。

我们参见以下事实:(1)个税改革中首次提出“反避税条款”,直接从“关联交易”和“利润分配”两个环节进行监控,推出CRS遏制境外避税;(2)11月30日,北京市海淀区税务局通知,“自2019年1月1起终止定期定额征收方式,个体工商户征收方式转为查账征收”,增强征缴力度,查账征收将进一步普及;(3)征管制度变革:纳税人识别号“一人一号”、公安、银行等多部门信息互通共享、扣缴义务人责任多元化等。此外,2018年开始全国推行的创投企业和天使投资人税收优惠,也仅适用实行查账征收的创投机构,意味着部分地区以核定征收方式给创投机构提供税收优惠的,也被拒之门外。规范缴税、征缴趋严日趋明显。

梳理个税改革细则,也能发现更多地聚焦中低收入人群税收减免,高净值人群税收压力并无降低,在税收征缴趋严形势下,或面临更大的税负压力;而具体到私募行业,以往LP作为创投机构的客户,税法规定创投机构仅承担“代为申报”义务,违反义务成本低(最高仅承担二千以上一万以下罚款),缺乏主动申报动力,市场上真正履行申报义务较少,预期随着税率确定、征缴趋严,整体市场层面的合伙企业LP纳税征缴将逐步规范化,虽然整体经济税负在减税降费趋势下将有所下降,但实务中LP税收负担或可能迎来上升。

3、关注母基金税收利好

2019年1月的财政部通知确定了创投基金个人LP所得税的缴纳细则,确定可选按单一投资基金核算,我们认为是一个更值得关注的利好。过往创投机构设立的母基金,往往会投资多个项目,单一项目退出盈利时,按单一项目盈利征税,而在参照个体工商户5%~35%缴税规范下,其他项目的亏损却无法抵税,侵蚀了母基金投资者的利益;而选择按单一基金核算,则多个项目间的盈亏可相抵,基于整体盈亏情况缴税,更符合投资者的实际盈亏情况。经测算,对于同样的底层项目,投资者在新政下,以母基金形式投资,会较过往的以单一基金对应单一项目的投资形式,能享受更低的税务成本。该规范的落地,有利于基于母基金形式下的投资者,我们认为较按20%税率征缴的规范性政策,“单一基金核算”是更值得关注的利好。

作者:滨海投研部 周凌文


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