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滨海投研|理财子公司设立是否能让银行理财重振雄风?

日期:2019-08-23 浏览次数:189

银行理财作为大众理财的起点,以其低门槛、低风险、高收益的优点得到了众多投资者的信赖,在短短的十几年间迅速扩大,部分代替了居民储蓄存款,成为居民闲置资金的主要去向,是财富管理市场中当仁不让的龙头老大。截至2018年末,银行理财产品资金余额突破32万亿元,占据了我国总体资产管理规模的半壁江山。

数据来源:Choice数据,滨海金控整理

Part.1

银行理财困局:“去杠杆”后增速骤降

过去的十几年里,刚兑、资金池、影子银行、同业理财等问题给银行理财积累了大量风险。2016年开始,金融业的高杠杆、资金空转等问题愈加严重,资金链条加长,中小企业融资难的问题进一步恶化,阻碍实体经济的发展,去杠杆政策开始实施,并成为了2017年金融监管的核心。经过两年多的操作,去杠杆的成效明显,整体杠杆率有了较大幅度下降。从货币供给端来看,从2016年下半年开始,到2018年初,M2增速同比大幅降低。

数据来源:Wind数据,滨海金控整理

与此同时,银行理财增速也明显放缓,与2015年以前动辄50%以上的增速相比,2017年整体规模基本没有增加,预期收益率也有较大幅度的上升。同业理财资金余额从2016年末5.99万亿的峰值快速下滑到2018年末的1.22万亿。

数据来源:Wind数据,滨海金控整理

伴随着“去杠杆”而来的是一系列的金融风险,2016年以来的多起信托违约事件、2018年的P2P爆雷事件以及2019年“包商银行”事件均是其中的缩影。为了稳定金融市场,除了2018年央行的定向宽松政策外,2018年4月发布的资管新规是资管行业发展方向的一个指导,也为资管行业长远的繁荣稳定奠定了规则基础。

Part.2

资管新规后,理财子公司成为发展重点

继资管新规发布后,2018年9月28日《商业银行理财业务监督管理办法》(即“理财新规”)正式落地,在资管新规的基础上对银行理财的规定进一步细化。此后12月《商业银行理财子公司管理办法》进一步对银行理财子公司建设及运营的细节作出了规定。三大政策的陆续出台,为后续银行理财的发展确立了方向,银行理财也将面临新的变化。从资管新规发布至今,银行理财发展可大致分为两个阶段,一是从资管新规发布到年末理财子公司管理办法的出台,二是从理财子公司管理办法出台至今。

第一阶段:观望为主,余额平稳,数量略降

资管新规后,保本理财产品要求入表,逐渐向结构化存款靠拢,非保本理财在表外核算,成为真正意义上的理财产品。根据银行业理财登记托管中心《中国银行业理财市场报告(2018)》,2018年底非保本理财产品余额为22.04万亿元,与前几年基本持平;数量为4.8万只,较2017年末略有下降。总体来说,规模受影响不大,继续保持平稳,但大多银行仍保持观望,新发布理财产品数量有所减少。

中国银行业理财市场非保本理财产品存续情况

图片来源:银行业理财登记托管中心

从资产配置情况来看,债券依然是主要的配置,并且比重继续走高,权益类资产比重也有上升的趋势,拆放同业及买入返售资产则有较大幅度下降,而非标债权受政策监管影响,从2013年开始持续下降,2018年保持较平稳的低水平,整体资产配置结构有所优化。

数据来源:银行业理财登记托管中心,滨海金控整理

第二阶段:理财子公司设立,谋求转型

根据《商业银行法》第四十三条的规定:“商业银行在中华人民共和国境内不得从事信托投资和证券经营业务,不得向非自用不动产投资或向非银行金融机构和企业投资,但国家另有规定的除外。”商业银行的经营范围里面是没有资管业务的,而在商业银行、信托公司、证券公司、基金公司、保险公司等资管机构里面,唯一经营范围不包含资管业务的也就只有商业银行。

而“资管新规”要求“主营业务不包括资产管理业务的金融机构应当设立具有独立法人地位的资产管理公司开展资产管理业务,强化法人风险隔离”,实质上就是针对商业银行而设置的。因此,设立理财子公司既是业务的需要,也是监管的要求。

自2018年理财子公司管理办法出台后,各银行理财子公司筹建工作陆续展开,成为近半年来银行理财业务的重点。截至2019年6月30日,已有包括中农工建交五大行在内的11家银行获批筹建,另有多家银行纷纷宣布成立理财子公司计划。通过设立理财子公司将业务剥离,推动理财业务回归本源,符合客户的利益与持续监管的趋势。

数据来源:银保监会、各公司公告、国盛证券研究所,滨海金控整理

银行理财转型的关键在于风险隔离。以往银行直接作为理财业务的合同主体,本质上理财还是银行的存贷业务,即使合同约定了理财产品不保本,但产品发生亏损时,银行为了维护自身的信誉,最后的结果往往还是为理财做了兜底。而通过设立理财子公司将业务剥离,理财业务主体变成了理财子公司,银行则真正成为了中间人的角色,这时理财业务才是“受人之托,代额理财”的资管业务,有助力推动理财业务回归本源,符合客户的利益与持续监管的趋势。

Part.3

未来之路:面临转型压力,但地位依然稳固

(1)产品分化,保本与非保本相背而行

资管新规要求保本理财入表,这实际上已经给保本理财做出了定位,未来的趋势必然是向结构性存款靠拢,成为“存款+”产品。资产配置也是以低风险类资产或存款为主,配置少量的中高风险资产,此外随着刚兑打破后无风险利率的下降,保本固定收益类产品收益率也随之下降,与结构性存款的界线逐渐模糊,业务形态受到一定的冲击。2017年末资管新规征求意见稿出台后,结构性存款规模快速上升,代替了一部分保本理财的功能。

数据来源:Wind数据,滨海金控整理

而非保本理财则作为真正意义上的资管产品,延续以往理财的地位,同时顺应监管要求向净值化转型。从摆脱了刚兑的顾虑后,非保本理财配置高风险类资产的动力增加,同时刚兑打破后风险收益率的上升,非保本理财收益率也随之上升,与保本理财分化加剧。

(2)理财子公司设立后,资产配置结构转型

破除刚兑、去通道化、回归理财本质、促进理财有序发展是监管政策的核心思想,设置理财子公司,将理财业务剥离,提高银行理财综合竞争力,是银行理财业务长远发展的必然选择。此外,政策对非标资产监管趋严,以及刚兑打破后无风险利率的上升,银行理财资产配置中,非标资产占比下降,权益类资产占比上升是未来的趋势,近几年非标债权配置比重下降也证实了这一趋势。

数据来源:Wind数据,滨海金控

而理财产品向净值化转型,理财子公司的设立,也会推动理财模式的市场化,同业竞争加剧,倒逼理财资金配置优化,权益类资产配置规模进一步增加。从短期来看,理财子公司的投研及投资能力与基金公司相比仍有较大差距,但长期来看,其差距会越来越小,银行理财的资产配置也会更多丰富。

(3)产品头部集中,中小银行代销为主

过去银行理财刚兑保本、多层嵌套、非标资产配置较多,这导致银行理财同质化严重。在财富端,各家银行理财的销售基本依靠营销能力,与产品本身关系不大;在资产端,实质上是一种通道业务,产品配置水平主要取决于银行的渠道资源,而渠道资源成本在市场上逐渐透明化,银行难以取得高于同行的收益。

图片来源全景视觉

随着破刚兑、禁错配、除嵌套政策的推进,银行理财由通道业务回归到本源的资管业务上来,未来决定产品水平的不再是渠道资产,而是专业的投资能力。理财子公司的设立也正是顺应这一趋势,将理财业务剥离,提高自身专业投资能力的重要举措。如此一来,国有大型银行、全国性大型银行在培养专业投研团队、建立完善的投资及风控体系有较大的优势。专业能力优势的建立也意味着其理财产品也能够获取更高更稳定的回报,产品优势开始建立,理财产品市场差异化显现,竞争加剧。头部的优质产品必然抢占更多的市场份额,整体市场份额向头部集中。

而中小银行由于专业能力与头部银行存在差距,自身产品也缺乏竞争力,可能转为代销头部银行的优秀产品,或者通过搭配销售的方式促进自身产品的销售。

(4)地位依然稳固,有望进一步提高

从财富管理市场的整体格局来看,银行理财无论是在投资者观念、产品销售渠道还是在抗风险能力方面均有天然的优势。基于对银行本身的认可,银行理财一直是大部分普通投资者最信赖的投资产品,在短时间内很难改变。而依附于银行自身网点,银行理财有着最广泛的销售渠道。银行是我国第一大金融机构,有着雄厚的资金实力与稳固的市场地位,能够取得最低廉成本的资金,能够承受较强的外部风险冲击。

注:2018年数据为非保本理财口径,其余年份数据为所有理财口径

数据来源:中国理财网、华泰证券研究所,滨海金控整理

在资管新规等一系列政策出台后,银行理财承受了最大的压力,同业理财规模大幅下滑,但总体仍能维持缓步上升的趋势,主要得益于个人类理财的稳步增长。2018年末个人非保本理财占比87%,较2017年末按全理财产品口径统计比例上升20个百分点。从长远来看,银行理财的主要方向应该是服务于个人投资者,回归代客理财的本源,而不应广泛被机构用于套利。因此,在新的监管环境下,随着银行理财本质的回归,银行理财依然能够在较长的时期内占据财富管理行业的头部地位,稳步增长。

参考文献

[1] 中国理财市场报告2018,银行业理财登记托管中心

[2] 方思元,解读银行理财的过去、现在和未来,恒大研究院

[3] 沈娟、郭其伟、蒋昭鹏,规模基本平稳,转型成效不俗——《中国中国理财市场报告2018》解析,华泰证券

[4] 董德志、赵婧,银行理财加速转型,规模平稳,国信证券

[5] 张启尧、胡思雨,银行理财子公司:机构的机构化时代来临,国盛证券

[6] 周月秋、藏波,资管2.0时代商业银行理财业务的转型与发展,《金融论坛》2019年第1期(总第277期)

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