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滨海投研|私募股权投资赋能企业成长

日期:2019-07-29 浏览次数:301

重要声明

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引言:私募股权投资基金(Private Equity,简称PE)是从事私人股权(非上市公司股权)投资的基金。其投资标的主要包括非上市公司股权或上市公司非公开交易股权两类。私募股权基金通过标的上市、管理层收购和并购转让等方式出售股权并从中获利。广义的私募股权投资贯穿了企业的完整成长周期。

Part.1

私募股权投资的定义

狭义的私募股权投资主要指对已经形成一定规模并产生稳定现金流的成熟企业的私募股权投资,其中并购基金和夹层资本在资金规模上占最大部分。国内PE主要这一类投资。广义的私募股权投资涵盖了企业首次公开发行股票(IPO)前各阶段的权益投资,即对处于种子期、初创期、发展期、扩展期、成熟期和Pre-IPO各个时期企业所进行的投资,按照投资阶段可划分为天使投资、创业投资、成长资本、并购基金、夹层资本、Pre-IPO资本,二级市场基金(Secondary Fund,简称S基金)、母基金(Fund of Funds,简称FOF基金),以及其他如上市后私募投资(Private Investment in Public Equity,简称PIPE)、不良债权和不动产投资等。

私募股权投资贯穿企业完整成长周期

资料来源:滨海投研公开资料整理

Part.2

国内外知名私募股权投资机构

资料来源:滨海投研公开资料整理

Part.3

私募股权投资的分类

(1)天使投资:主要投资早期创业公司。由于早期往往只是一个idea,无法依靠实际运营情况来检验商业模式的准确性,因此天使投资主要看人。投资金额一般从几十万到几百万不等。天使投资最初是一些高净值人群,如徐小平、雷军、蔡文胜等,近年已涌现出一批天使投资基金。典型案例:刘晓松投资腾讯,当年马化腾创业时非常穷困,刘晓松基于两点决定做腾讯的天使投资人:一是在丁磊的极力推荐下他与马化腾结识了并认为马化腾值得信任;二是腾讯的后台数据特别好,给他留下很好的印象。在早期与腾讯签订的合同中,他的持股比例为20%,而几年前曾有评论说,“他投资腾讯的回报据说达到了2000倍。”

(2)创业风险投资:主要投资技术创新项目和科技型初创企业。通过资金支持和咨询服务,使初创企业从研发阶段充分发展并得以壮大。由于创业企业的发展存在着财务、市场、营运以及技术等诸多方面的不确定性,因而具有很大的风险,而一旦成功伴随而来的投资利润也相当丰厚。典型案例:真格基金投资聚美优品,据清科,真格基金2011年4月8日跟投聚美优品A轮,在2014年5月16日聚美优品纽交所IPO退出时,账面IRR高达926.23%、账面退出回报高达1386.09倍。

(3)成长资本:针对成长期的企业,其经营项目已经从研发阶段过渡到市场推广阶段并产生了一定的收益。由于成长期企业的商业模式已经得到证实而且仍然具有良好的成长潜力,因此通常可用2~3年的投资期间寻求4~6倍的回报。成长资本投资规模通常为500万~2000万美元,并具有相对可控的风险和相对可观的回报。成长基金是我国私募股权投资中比例最大的部分。

2019Q1私募股权募集规模中成长基金

占比高达88%(百万美元)

资料来源:投中研究院、滨海投研

(4)并购资本:主要专注于并购目标企业,通过收购目标企业股权获得其控制权,再通过一定的重组改造,必要时可能更换企业管理层,来提升企业价值,然后持有一定时期后出售该控股权,从而获取投资回报。并购资本相当大比例投资于相对成熟的企业,包括帮助新股东融资以收购某企业、帮助企业融资以扩大规模或者是帮助企业进行资本重组以改善其营运的灵活性。并购基金涉及的资金规模较大,通常达10亿美元左右,甚至更多。

截至2019年7月全球私募股权基金

中并购基金的募集目标规模高达36%

资料来源:Preqin

(5)夹层投资:主要针对已经完成初步股权融资的企业。它是一种兼有债权投资和股权投资双重性质的投资方式,其实质是一种附有权益认购权的无担保长期债权。在公司的财务报表上,夹层投资处于底层的股权资本和上层的优先债(高级债)之间,因而称为“夹层”。夹层投资很少寻求控股,一般也不愿长期持有股权,更倾向于迅速地退出。夹层投资的操作模式风险相对较小,因此寻求的回报率也较低。

夹层基金的基本结构

资料来源:滨海投研公开资料整理

(6)Pre-IPO投资:主要投资于预期近期上市的、企业规模与盈利已达到可上市水平的企业,其退出方式一般为上市后从公开资本市场上出售股票。在IPO鼎盛时期,即上市难度较小而且标的估值较高时,Pre-IPO投资具有风险小、回收快的优点,并且在公司股票受到投资者追崇的情况下,可以获得较高的投资回报。

(7)PIPE投资:是指投资于已上市公司股份的私募股权投资,以市场价格的一定折价率购买上市公司股份以扩大公司资本的一种投资方式。相对于二次发行等传统的融资手段,PIPE融资成本和融资效率相对较高,监管机构的审查较少,而且不需要昂贵的路演成本,这使得获得资本的成本和时间都大大降低。PIPE比较适合一些不希望应付传统股权融资复杂程序的、已快速成长为中型企业的上市公司。

(8)S基金:主要从事基金二手份额转让交易。S基金有三大优点:一是规避盲选风险,投资者在私募二级市场投资的基金都是已部分或全部完成搭建的投资组合,一般至少已经投资50%的承诺资本,投资组合风险更容易被识别。二是规避J曲线效应,补充现金流。PE二级市场投资可以规避基金生命周期中的低估阶段,同时享受中后期的收益,有效缩短持有期限;同时,二手份额转让方可通过出售持有的基金份额以及时获得所需现金,增强资金流动性。三是分散投资组合风险。Preqin数据显示,与私募股权投资基金相比,S基金收益率明显较高。

2014年投资的S基金收益率比私募股权基金

收益率平均高出6PCT

数据来源:Preqin

(9)FOF基金:又称母基金,是以私募股权投资基金为主要投资对象的私募基金,包括一级投资、二级投资和直接投资。由于FOF通过分散投资降低了风险,因此,投资FOF的风险低于投资单只PE基金的风险。


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