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滨海投研 | 从弯道超车的银行看经营模式的重要性

日期:2019-03-22 浏览次数:240

经营模式对企业发展制胜究竟有多重要?本文以银行为例来说明。

在当代我国大中型银行业务条线基本分为对公业务、对私业务、同业业务、投行业务。上述四条业务线按单笔交易金额大小与笔数多寡又可以划为两类:批发类、零售类。

对公业务,即与大中型企事业单位、政府机关单位发生的有关业务。同业业务即对同属金融业的机构发生的资金交易业务。投行业务主要是为政府、大型企业发行债券,以及为企业并购提供服务。

可以看出,对公业务、同业业务、投行业务均具有大宗交易的特征,属于批发类业务。

对私业务即对个人、个体工商户及小微企业发生的存贷汇等业务,以及通常理解的财富管理(“理财”、“资管”)。因其单笔金额小,数量多而客户分散,属于零售类业务。

以两类业务属性而论,批发类业务无疑符合人们对“金融”行业金光灿烂的印象,而零售类业务更像街边摊贩从事的小生意。批发业务规模大,交易双方谈业务的都是衣冠楚楚有头有脸人物;零售类一单业务赚的比批发类少得多,需要大量业务员街头巷尾辛苦跑出来。

正因如此,在2016年之前的一二十年中,几乎所有银行都轻视零售业务而把主要资源倾斜于批发类业务,银行业利润总量也随着资产规模一同飞奔狂飙。但是这种模式的盈利增长极度依赖规模扩张,在我国经济处于大量投资高速增长的“重量轻质”阶段,实现之容易、出现问题之少,让银行家们都觉得“钱赚到不好意思”(民生银行董事长语)。然而时至2015年前后,一方面“四万亿”政策刺激效果渐去,另一方面全球金融海啸以来不景气余氛尤存,我国改革开放步伐停滞,经济动能又显衰弱。银行业终于深刻体会到,一味倚赖大客户冲量的模式蕴含相当大风险。大客户数少但借款量多、议价力强,银行把有限的资金放给大客户必然造成风险集中于个别行业个别企业且又要价不高的局面,在经济景气时期可以忽略可以靠利润增长遮掩,但却无法阻止坏账曝露清算的那天到来。与此同时,环视全球银行业,我国境内与彼岸美国正好都有一间银行,经受住经济冷酷逆风的考验,专注于零售业务多年,成功开辟一条独特的路线。

虽然两间银行从细处看实现零售异军突起的方式有差别,但根本依据是相同的。一个是建立广泛的社区银行分支网点占据大量相对欠发达地区,一个是依靠细致周到的服务与深度满足客户需求的产品,两者都像经济体中的毛细血管,从最末端吸取低成本的零散存款后投放给地区、行业(或职业)各异的企业(或个人),既分散风险又赚取相对高的利息差,同时附带赚得更多的理财、咨询、结算等“轻资产”收入。

经历金融海啸冲洗仍然未痊愈的投资者,已经用钞票坚定地为它们投出信任票。它们便是“股神”巴菲特钟爱的富国银行与近年来备受国内价值投资者推崇的招商银行。

如何可知它们得到投资者的青睐和信任?最直观的股价已有体现。

△ 图一:招商银行,2011年8月至今,周线

△ 图二:富国银行,2011年8月至今,周线

截至8月10日,招商银行收盘价每股28.44元,而一季末该公司每股净资产18.32元,市净率约为1.55。这代表此时市场中投资人愿意为换取招商银行每一份净资产的所有权(即“所有者权益”)而开出1.55倍于原值的价格。以市净率考察,招商银行排行在涵盖香港、深圳、上海、北京四大股市中,所有上市大中型银行公司第一名;富国银行排名美国上市大中型综合性银行公司第一。以8月10日收盘价计,沪深股市上市银行业整体平均市净率只有0.83,而同为周期性行业的化工业、交通运输业的该指标分别为1.82、1.69,非周期性行业如农林牧渔业为2.63(上市公司所属行业按申万行业分类标准)。

为何周期性行业与非周期性行业估值相差如此多?为何周期性行业里,强周期如银行业与弱周期的其它子行业估值差异如此大?

不难得知,原因就在于业绩波动性。强周期行业--弱周期行业--非周期行业或抗周期行业,这三类行业波动性依次减弱。高波动性则大起大落,低波动性则稳健敦行。十几年前的银行业与现在比,一个在天上一个在地下,两年前的化工业与近一年的矿、油资源业比也是一样。反映在股市中,暴涨暴跌的股票对于绝大多数投资人只赚得到账面浮盈却赚不到真金白银,自然理性的价值投资者为这类公司所有权凭证——也就是股票开出的价格大大低于盈利和价值稳步增长的公司。

市净率为1意味着每一股对应的净资产在股市中仅可以等值价格卖给投资者,这已经是很少见的现象,不考虑公司未来经营发展的收益,即便立即将公司破产清算也不赚不亏(忽略清算成本)。极端如银行股市净率竟仅0.83,表示股市投资者认为把银行所有资产甩卖还掉债务以后剩下的资产原价交易都不值得,还要打个八三折才愿意买。这是对银行这门生意何等的质疑与悲观!

反观招商银行,在行业整体遍受外界看衰的情况下独领风骚,其独到的经营思路与领先的发展理念居功至伟。富国银行亦如此。这正是由于零售业务的稳健性与生命力。而究竟,该如何看待、理解零售银行业务?

答案就在于,零售银行业务做起来,像“小买卖”,紧紧扎根于微观经济的深厚土壤之中。在银行业迈进电子网络时代前,招揽居民百姓的存款储蓄是靠的基层银行员工一家家一户户登门拜访恳谈。一个个职工家庭、小摊贩、个体户艰辛劳作结余下来的零散资金通过千千万万银行职员揽储汇聚起来,又通过千千万万银行职员街边派发传单、跑市场访门店的方式,发放给需要借钱买房买车的家庭、给需要借钱开张生意周转开支的小摊贩个体户。在业务电子化网络化以后,仍然不乏上门推销信用卡、电话推销小额贷款以及张贴宣传广告报的做法。就连网上银行、手机银行也要因客户而异,捕捉不同客户特征与需求,为促使多一个客户用银行服务、提升多一分体验度而付出程序员与设计师的心力。这种日常生活小生意,深入观察它,其实具有不易受经济周期波动影响的巨大优势,成为零售为本的银行率先摆脱经济萧条的泥沼、弯道超车的根基。

有别于批发银行业务觥筹交错之间、鼠标键盘之间就敲定大笔交易的方式,零售业务做起来烦琐到近似于“笨拙”,带来的是零售业务比批发业务高许多的客户黏度,也就是存款稳定性与存款低价(低利息支出),以及低许多的贷款风险与不低的贷款价(高利息收入)。这样存贷款之间的价差不仅高于行业平均而且维持价差的难度也低得多。当主打批发业务的银行都在以低息勉力争取贷款客户并以高息招揽储户之时,具有零售先发优势的招商银行、富国银行已经脱离竞争残酷的红海,把战略重心投射在金融科技,以实现步步领先。加之批发类业务产生太多层层转批发的“资金空转”、“监管套利”行为,引发政府监管机关不满与打击,而零售银行紧贴实业、切实服务于微观经济中的个人与企业,其经营环境迎来前所未有之改善。

过这样的好日子当然会吸引邻里的注意与羡慕。不仅四大行发出口号要重新打造先天广阔分支网络的零售优势,中型的股份制银行如平安银行、民生银行、中信银行近一年多以来也频频作声要在零售领域发力。就连竞争力最强大的美国金融界中,金融海啸前令人闻风丧胆的华尔街投行高盛、摩根士丹利,近年来也分别在私人理财、小额借贷方面投注大量资源。招商银行、富国银行的优势可以保持多久,让我们拭目以待。

作者:滨海投研部 叶家豪

编辑:滨海君


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