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浅析股权退出发展趋势

日期:2019-03-22 浏览次数:154

不管是机构投资还是个人投资,投资如何实现退出一直是大家重点关注的话题。选择投资退出的理想方式一直困扰着各大投资机构,目前主要的退出类型有IPO、并购、股份回购、新三板挂牌、清算等,根据中国2017年早期投资/VC/PE退出方式分布,最受欢迎的退出方式仍为IPO,占比高达33.1%。

△ 图一数据出处:清科研究中心—2017年中国股权市场投资与展望

IPO---主流退出方式的隐忧

由于IPO的高额回报率,一直是VC/PE的最爱。然而,最近证监会监管趋严。业内普遍认为,IPO审核设有隐形门槛。对比发行人应当符合的条件,最近3个会计年度净利润均为正数且累计超过人民币3000万元,经营活动产生的现金流量净额累计超过人民币 5000 万元的要求,目前则提高到三年净利润合计没有一个亿且最后一年不足5000万的企业,大部分需要撤回申请或者接受现场检查。对于主板企业,上述标准则提高到3年1.5个亿,最近一年净利润需达到8000万元。对企业盈利能力的审核及要求,大大提高了企业上市的门槛。从内部环境来看,随着股票二级市场股价不断下跌,曾经被认为“包赚不赔”的Pre-IPO,也出现了“价格倒挂”的尴尬景象。Pre-IPO机构的入股价接近甚至低于二级市场股价,一方面是由于大量PE资金涌入一级市场大大抬高了入股价格;另一方面,近期股票市场持续低迷,二级市场估值水平不断下降,这也导致了近期上市新股次新股整体股价不高。不管是从内部环境还是外部环境来看,IPO退出方式都受到了很大程度的负面影响,大大提高了投资人股权退出的风险。

据港交所和深交所统计,2018年上半年新增上市企业只有63家,仅占到2017年上半年新增239家上市企业的26.35%。总的来说,IPO虽好,但手续繁琐成本高,并且禁售期等因素导致实际退出时间长、退出收益更难预测,大大提高了投资的风险和成本。未来资本市场退出通道重心将会由IPO向其他退出方式分散。

深交所和上交所上市公司变动情况

△ 图二数据出处:上交所和深交所官网数据整合

并购---经济发展趋势下的新选择

并购一般指的是兼并与收购,指由两家或者更多的独立企业合并组成一家新企业,以及一家公司将另外一家公司纳入自身旗下。并购作为天使投资阶段的主要退出方式,占比高达50%。相对于IPO,并购方式灵活、花费时间较少。

从内部环境来看,未来几十年,中国将一直是世界上并购行业最肥美的土壤。因为这里有世界上效率最低的企业,中国市场产业结构调整的内在要求是提高产业集中度,解决产能过剩,提高产业竞争力。中国部分行业,比如钢铁、造船、水泥、航运、汽车、化工等长期存在的产能过剩、同质化竞争十分严重,迫切需要通过整合来推动成本降低、结构重组来产生协同效应。

从国家层面来讲,中国并购市场行政色彩较浓,由政府引导的央企、地方国企兼并重组,是过去十年来的主基调之一。在国家产业政策驱动下,产业并购得到大力发展。中国证监会修订的《上市公司重大资产重组管理办法》、《上市公司收购管理办法》等政策的出台,对促进上市公司行业整合和产业升级,推动并购重组市场发展具有重要意义,同时证监会也公开表示并购重组已经成为支持实体经济的重要方式。

△ 图三数据出处:清科研究中心—2017年中国股权市场投资与展望

△ 图四数据单位:人民币亿元;数据出处:清科研究中心—2017年中国股权市场投资与展望

中国并购市场增长迅猛,截至2017年底,中国并购市场共完成交易2813起,披露金额的并购案例总规模达到18919.23亿,平均并购金额为7.79亿。受“一带一路”政策、传统产业整合及国企改制等因素影响,市场热点不断涌现,并购市场需求强劲。从长期来看,这就保证了并购退出投资收益相对稳定。据清科研究院统计,并购方式退出的IRR中位数约在15%左右,投资回报倍数中位数稳定在1.5倍上下,实现了一个非常稳定和可观的投资回报。

股权投资退出的现状与发展方向

根据中国股权转让研究中心对中国顶尖的、最为知名的37家投资机构进行过系统的研究,8522个项目中仅有17.11%的项目能实现退出,也就是说100个项目中,只有17个项目实现退出,其中包含9个IPO、4个并购、2.5个转让和1.6个回购。

基于上述数据,国内一流PE投资机构和VC的总退出率分别为28%和16.34%,顶尖天使的总退出率更是只有4.71%,可见股权投资实现退出的概率并不算高。IPO退出比例占到了一大半,中国投资机构为了追逐高额回报,过于注重IPO退出方式,而对其他退出方式不够重视。然而,随着证监会监管趋严,有意放缓了上市公司的批准速度等一系列因素,倒逼中国股权退出逐渐倾向并购、转让和回购。

△ 图五:中美股权退出分布及比例对比图

数据出处:潜力股平台联合中国股权转让研究中心

来源:本文内容及图片整理源自网络


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